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[增持評級]機械行業業績回顧:業績兌現和估值消化 重視工程機械和國產化大主題

2018年05月08日 09:55來源:未知手機版

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投資要點:
行業業績持續上行,經營情況整體平穩。隨著宏觀經濟企穩、制造業景氣度復蘇,以中位數計算,機械行業收入增速自4Q16 持續超過15%,凈利潤增速在4Q16-3Q17 持續超過20%,而在高基數下4Q17-1Q18 行業凈利潤依然保持良好增速,其中煤機、半導體設備、光伏設備、工程機械等行業的凈利潤增速超過50%。同時行業的毛利率和凈資產收益率整體穩定。從資產經營質量來看,機械行業的存貨周轉率、應收賬款周轉率同比持平,而經營現金流占收入比例自17Q2 以來同比下降,在收入凈利潤增長、存貨和應收賬款周轉穩定的情況下,經營現金流的下降反映了企業積極地從事生產和備貨活動。

市場估值中心下移,機械行業位居中游。根據Wind 統計,17 年11 月至18 年4 月,上交所和深交所的整體PE(TTM)估值穩中有降。18 年4 月,上交所平均PE(TTM)估值為17 倍,深交所為28 倍。根據4 月27 日數據,制造業的PE(TTM)為29 倍,其中汽車及電氣機械行業PE(TTM)估值較低,分別為16 倍/24 倍,運輸設備(鐵路、船舶、航空航天、其他)、專用設備行業估值較高,分別為40 倍/43 倍。重點板塊中,18 年4 月PE(TTM)相對下行幅度最大的板塊為其他設備、工程機械、物流自動化、天然氣裝備、縫紉機械、環保節能設備、鋰電設備;
機會展望:周期業績兌現,成長國產替代。我們認為機械行業正經歷周期逐步兌現業績,消化估值,國產化崛起的階段:(1)中后周期的業績持續性。1Q18以工程機械、煤炭機械、軌交設備為代表的子板塊業績喜人,我們認為從板塊持續性的角度,其景氣程度有望貫穿全年,重視需求韌性強、經營質量持續提升的工程機械板塊;(2)成長的國產化替代。機械行業整體估值仍位于行業中游(大部分子行業約30-40 倍PE(TTM)),體現了中國制造轉型升級的預期。

我們認為下游投資景氣度較高的集成電路、半導體、新能源汽車、工業自動化,以及市場自下而上出現國產替代趨勢的液壓件、密封件有望接力周期行情;
深度聚焦:工程機械、半導體、機器人。基于17 年年報和18 年1 季報的梳理,我們認為需要重視盈利能力、ROE、經營質量均持續大幅改善,估值水平大幅下降的工程機械產業鏈,建議關注三一重工、恒立液壓、艾迪精密、柳工、徐工機械等,以及新興的工業機器人和半導體設備板塊,建議關注埃斯頓、晶盛機電、拓斯達、精測電子等;
風險提示。投資增速放緩、貿易摩擦加劇、信貸政策收緊。

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